为什么资产配置对增强长期盈利能力如此重要?

引言:进入2019年,我们发现中国居民家庭资产配置有可能迎来一个新时代。

过去,作为家庭资产配置中的核心资产,房地产投资回报率比以前低得多,许多地方出现了购买限制。

与此同时,银行理财产品的刚性支付正在逐渐被打破,而以货币资金为代表的现金产品的收益率继续下降。

那么,公募基金、尤其是权益类基金是否会成为未来资金流入为什么资产配置对增强长期盈利能力如此重要?的目标?居民家庭资产怎样配置才能既争取收益、又减少风险呢?今天我来聊聊自己的看法。那么,公共基金,尤其是股票基金,会成为未来资本流入的目标吗?如何分配家庭资产以获得利益和降低风险?今天我将谈谈我自己的观点。

与美国相比,中国家庭资产在基金产品中的配置过低。我们知道中美比较的意义在于美国经常领先中国。从今天的美国,我们可以看到中国大多数行业的“未来”。

在过去的20年里,许多中国工业都沿着美国经济的发展道路前进。

从这个角度来看,今天的中国和今天的美国之间的差距越大,空之间的差距就越大。

下图来自摩根大通的一份报告。截至2018年底,美国家庭资产超过120万亿美元。

分配结构是房地产占24%,养老金占21%,其他金融资产占40%,存款占9%。

事实上,其他金融资产主要是共同基金(尤其是股票基金),养老金资产的21%左右,美国家庭资产的60%左右分配给共同基金。

相比之下,中国绝大多数家庭的资产都配置在房地产上,权益资产不到10%。

中国家庭更喜欢将资产投资于房屋,而不是股票。

那么在未来,中国家庭资产配置的方向会更接近今天的美国吗?我们认为这种可能性非常高。

首先,中国的城市化率从改革开放前的17%上升到今天的58%,而一般发达国家的城市化率约为65%。

中国最快的房地产开发阶段已经过去,这意味着房价高速增长的时期已经结束。

尤其是在人口红利消失后,房屋作为资产的分配价值开始下降。

其次,随着理财产品刚性支付的崩溃,该市场的无风险回报率开始大幅下降。

在过去几年里,一些提供所谓8-10%的“无风险”产品的产品最终反映出巨大的风险,包括P2P、固定收益等非标准产品。

另一方面,各种真正无风险的现金产品的年回报率一直低于3%。

未来,随着中国极有可能进入降息周期,现金产品的收益率也可能继续下降。

中国分配家庭资产对公共资金(尤其是股权产品)的需求肯定会上升。

我们最近与中欧基金副总经理兼固定收益投资业务负责人谷玮进行了交流。他从大资产配置的角度谈了一些想法,希望给持有人带来高质量的长期利润体验。

我们发现用户需要的不仅仅是高回报,还有风险调整后的持续回报。

研究发现风险和回报应该是匹配的。从长期来看,a股市场收益率并不低,但风险回报的“成本绩效”相对较差,股市波动过大。

从下图可以看出,自1998年以来,上证综指的收益率并不比标普500指数差多少,但其波动性却比后者高得多。

从长期投资获利经验来看,S&P 500指数的投资者显然会感觉好得多。

资产配置可以达到这一效果。

谷玮分析,资产配置是做多种类型资产的组合。

这种组合的目标不是使回报率最大化,而是争取最高的成本效益和提高风险收益比。

简而言之,每次你冒的风险超过1美分,你就应该得到超过1美分的收益。利益和风险应该平衡。

如果通过分配各种类型的资产,你冒额外一分钱的风险,获得2美分的利润,那么投资组合的风险回报率将会增加。

过去20年来,a股的年回报率不到8%,但相应的波动性却超过了20%,这也是许多投资者认为a股盈利经验不佳的原因。

那么,如何分配大类资产呢?谷玮认为,大型资产配置的核心是低相关性。

在多资产组合中,不是你持有的资产越多越好,而是要确保资产之间的低相关性。

这样就可以达到“东方不亮,西方亮”的效果,这也符合大理的资产再平衡理念。

最简单的是,你可以加入债券、商品期货甚至衍生品。

通过增加负资产或零相关资产,大规模资产配置的波动性将大大降低。

中欧基金固定收益团队有一个主要优势:擅长资产配置。

中国和欧洲已经成立了一个独立的资产配置战略小组。一个重要的起点是优化客户的利润体验,并在可控风险的基础上挖掘超额回报。

在国际上,没有人比耶鲁捐赠基金负责人大卫·斯文森更擅长资产配置。

从1990年到2012年,他花了22年时间将整个资产配置调整到有效前沿。

中欧基金正尽力通过大资产配置模式为客户提供长期稳定和可持续的收入。

尤其是在刚性支付被打破后,对这种能够平抑波动性的大规模资产配置产品的需求将会很大空。

让我们以中国和欧洲的养老目标基金为例。

中欧养老2035基金产品将根据用户退休年龄的下降曲线自动调整主要资产的配置。

当持有人年轻时有较高的风险偏好时,股票配置的权重会较高,而当他年老时,债券配置的权重会较高。

目前,去年10月成立的中欧养老金2035基金的收益率约为10%,相当于相对较低的波动性。

主要资产配置需要专业和详细的投资和研究系统。在投资方面,重大资产配置的门槛实际上非常高,需要一套完整的投资和研究体系。

从达里奥的原理中我们可以看出,桥水像机器一样运行,其投资系统非常完整,所有“部件”都非常优秀。

因为如果一个链接出现问题,很可能导致最终输出出错。

此外,大类资产的分配也是资产管理公司的最高要求。管理者不仅需要知道权益的类型,还需要知道固定收益、商品、衍生品和其他资产。

在中欧基金中,固定收益团队通过专业化分工和投资研究成果的整合实现系统的产品产出,并试图挖掘各个环节的超额收益。

过去,基金经理更像一台超级电脑。所有的信息都收集到了基金经理那里。然后基金经理依靠他的个人计算能力来做决定。

然而,在目前的市场中,信息增长了几倍、几十倍,然后原来的“独立版本”模式就完全行不通了。

我该怎么办?中欧固定收益团队通过以下三个项目最大限度地提高了信息处理和应用的效率:1)标准化和精细化的研究和高度自律的投资管理;2)对内部文化的高度认同,大大提高沟通效率;3)使用数据作为投资和研究交流的通用语言。

当每个人都有相同的价值观、相同的沟通语言和完整的投资过程时,每个人的产出效率都会大大提高。

此外,如果专业人士被允许做专业的事情,而不是过去依靠基金经理的个人能力独自奋斗,就有可能提高投资效率和投资成功率,不断创造超额回报,最终提升投资者的长期利润体验。

我们发现,与桥水类似的“装配线”资产管理模式已经成为新一代资产管理行业的主流,而依赖个人英雄主义的投资模式已经过去。

这背后还有几个原因:1)人们越来越关注投资收入的可持续性,而个人的勇敢经营却极不确定。

系统化的事物通常是稳定的、可复制的和可持续的。

未来,资产管理行业的核心已经改变,不是出售你过去的业绩,而是告诉客户你过去的业绩可以持续。

那么你如何保持你的投资业绩呢?这需要比个人更多地依赖投资和研究系统。

我们看到,即使大理欧不再担任桥水的首席执行官,桥水的投资业绩也不会受到影响。

投资的“圣杯”不是一个可以永远持续的产品。2)资产管理行业也已进入“工业化时代”,必须拥抱科技和先进系统。

工业时代的最大特点是技术创新带来了劳动效率的大幅提高。

我记得以前读过一篇文章,大意是蒙古骑兵战无不胜,但是当西方盟军入侵时,大刀和长枪根本配不上枪。

先进工具的使用和平台系统的引入将成为未来资产管理行业的核心。

3)无论是重大资产配置产品还是积极权益产品,专业化和精细分工对最终结果有很大影响。

即使基金经理的水平更高,也需要优秀的研究人员来提供个人股票挖掘和跟踪。

专业分工的结果应该是专业人士做专业的事情。

基金经理可能会做更多的投资组合管理,研究人员负责挖掘行业中的单个股票,而大型资产的配置是通过宏观战略维度组合不同类型的资产组合并匹配资产权重。

随着投资过程变得越来越复杂,依靠一个人的能力几乎不可能实现完全覆盖。

系统资产管理模式也变得越来越重要。

中国资产管理行业的黄金时代即将到来。与其他行业相比,我们认为资产管理行业有很大的发展前景和空。

过去只需支付的时代已经结束,以房地产为代表的准固定收入时代也已经结束。

可以说,在过去,中国的金融产品更多的是基于简单的套利。

在这背后,我们可以看到,从2010年到现在,银行理财产品的规模大幅增加。

未来,面向中国居民的金融产品将逐步向资产管理公司转移,面向中国家庭的股权产品配置将进一步改善,投资者将更加重视资产配置。

我们着眼于成熟的海外市场。大多数国家的股市回报率都超过了房地产。

而他们往往在经济发展的第一阶段,房地产成为主要配置,在第二阶段,公共资金将成为主要配置。

展望未来,到2020年新的资产管理法规全面实施时,资产管理行业将迎来新的机遇。

专业而系统的投资和研究平台将获得更高的用户认可。资产管理公司需要为用户提供可长期复制的资产管理产品,并有相对明确的回报。

我们相信,随着投资者开始成熟,越来越多的人将开始接受部分波动性,并争取更高的回报。

事实上,整个家庭并不缺钱投资,而是缺少有吸引力的产品。

我们相信,在无风险回报率持续下降的背景下,整个资产管理公司将迎来新的发展机遇。

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